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中信财富管理
作者: 发布时间:2019-01-07 06:31:57 来源:本站

  中信银行“财富管理品牌”是中信银行顺应大资管时代混业经营的趋势,携手中信集团旗下中信证券、中信信托、信诚人寿、中信建投证券、天安保险、华夏基金、信诚基金、信银国际等八家金融子公司,合力打造的财富管理综合化金融服务平台,它告别了过去以产品为中心的财富管理模式,围绕客户的真正需求,从品牌融合、产品组合、渠道整合、专业聚合的角度打造全领域、全流程的全新财富管理模式。

  前期中美过去宽松环境和库存周期向上将带领全球经济在2017年上半年维持复苏格局,1月全球PMI呈现久违的同步复苏走势,改善趋势预计至少能延续至2季度。

  全球流动性最宽松阶段性过去,年内和2017年上半年利率有回升压力。但随着货币环境趋紧,以及欧洲可能的黑天鹅事件负面冲击,全球经济复苏持续性仍存变数。

  美国经济数据:得益于类似中国的低库存,美国在2016年下半年和2017年上半年都是补库存周期,但拉动效力在2016年三季度达到最大。

  预计2017年全年总CPI增速约为2.2%,总PCE增速约为1.7%,均明显高于2016年的水平。今年全年美国通胀的走势很可能是一个倒V型,即1~3季度上行或维持高位,4季度下行。

  美联储加息:北京时间3月16日凌晨,美联储发布FOMC会议公告,以9比1的投票表决,宣布将联邦基金利率目标区间升至0.75%-1%,即加息25个基点,符合近期市场预期。公告中联储用“温和(moderate)”一词形容经济总体情况。利率上升或制约美国地产行业的进一步改善,而美国地产回暖已经达到历史较高景气水准,利率的负面冲击有可能在2017年下半年显现。

  具备小幅财政加码空间:经过奥巴马政府第二任期的财政整肃,美国从财政悬崖边勒马回头,当前赤字率处于21世纪以来中性偏低的水平,有助于在特朗普第一个任期内适当扩大财政赤字。

  政策推进进度或不达预期:加大财政赤字需要正常的行政程序,最快时点也应在2017年年中之后,而且力度也很难如特朗普承诺的4年5500亿美元,这还是不考虑减税之后的约束。

  欧元区4季度GDP环比增长0.40%,较3季度环比增速0.44%略有放缓。1月总CPI同比增速从12月的1.1%跳升至1.8%,明显高于市场预期的1.5%;主要受能源价格回升的拉动,剔除食品和能源后的核心CPI同比维持0.9%不变。2月PMI制造业指数初值55.5,超过了2014年的高点。

  3月荷兰大选、4-5月法国大选、9-10月德国大选等都可能因为保守主义和民粹主义抬头而出现较大黑天鹅事件,甚至动摇欧元的存在基础,引发对国际货币体系和国内证券市场的阶段性冲击。

  可能主要受到中国和巴西的拖累,1月新兴经济体整体PMI的下行。多个经济体货币政策转为中性。印尼、韩国、泰国、马来西亚基准利率在经历前期的几次下调后,在过去几个月均维持不变。印度央行更是在2月的议息会议声明中明确宣布货币政策基调从宽松转为中性。

  虽然各国的国内需求是决定其货币政策走向更重要的因素,但全球大宗商品价格持续上升、美联储加息、欧央行削减QE购买量、中国央行上调逆回购利率,可能是上述新兴经济体货币政策转向的共同外部因素。

  未来3-6个月PPI与CPI的剪刀差收窄,类滞胀的环境带来需求抑制和货币紧缩效应。PPI见顶预示这轮价格修复带动的企业盈利改善进入尾声;

  第三库存周期对真实需求的拉动作用有限,政策调控会激化结构矛盾,积蓄周期走向分化乃至共振向下的力量。

  预计工业企业利润虽毛利率迅速改善后,毛利率进一步大幅扩张难度较大,工业企业利润增速改善幅度将放缓。企业盈利改善的基础并不扎实,对制造业投资的提升作用有限。

  中国人口红利在2011年前后已经结束,劳动力人口数量快速下降。长期而言或将拖累潜在增速,压低了实业资本回报率。

  二三线城市成交面积增长较快,非限购城市的销售仍然较为理想:限购城市2月前21天成交面积同比持平,而非限购城市同比+79.5%。随着热点城市极其严厉的调控措施的出台,地产小周期复苏也已经结束,节后出现的三四线持续回暖需要观察。

  重点城市库存低位反弹,弱二线和强三线城市库存去化周期缩短:从库存规模来看,今年1月底我们跟踪的26个重点城市库存1.55亿平米,环比+1.2%,这是2015年9月以来首次环比上升,处于2012年以来的低位,较最高点(2.64亿平米)低41%。一线城市库存去化月数提升,弱二线和强三线城市库存去化周期缩短。

  人口因素使得需求消化承压:随着城市化率进入低速提升阶段,每年的新增入城人口仅为1500万左右(年均1.1%),新增住宅需求4.5亿平米(人均30平米),但目前住宅商品房在建面积高达50亿平米,可能供过于求。

  杠杆空间有限:前期居民加杠杆力度较大,短期空间已经有所透支,随着地产限购政策的加码,居民加杠杆的宣泄口已经不再,很难再作为稳增长的推动力。

  地产投资反弹的持续性不强,但其领先指标——购地、新开工增速仍在企稳略反弹,因此,预计仍将延续反弹态势多几个月。

  30个大中城市新房销售景气回落,严格限购之后,11-12月负增长态势明显,但春节返乡买房成为趋势,三四线城市销售大幅好转。

  信贷数据有所高涨,媒体报道将超过去年1月天量,引发央行强力压制调控,预计最终数据仍将保持较高水平。

  美国利率1-2年内面临较大的短期上升压力,中美利差仅有80BP左右,因此,国内利率再继续下降难度较大,短期有回升压力。从10-20年视角看,随着人口结构的进一步恶化,中国利率仍有较大的下降空间。

  猪饲料销售景气回到2013年高点,表明农业部存栏数据存在低估,将有助于抑制2017年的猪价上涨,压制全年CPI。

  综合看,全年物价压力有限,但未来的同比下行也不会增加货币政策的宽松度,目前货币紧缩的目的在于控风险和去杠杆,以及对去年过度宽松的修正。

  如果再考虑去年没有包含在社融、信贷数据里的5.6万亿地方债增量,实际流动性宽松程度是高于市场一般共识的,因此,在较大规模的货币刺激且经济有所企稳,流动性宽松有所收敛是合理、也是大概率的政策选择。

  国内外经济环境复杂多变,短期全球经济缺乏新的增长点,存量资源博弈特征明显,经济金融问题、政治问题以及其他衍生问题的暴露在所难免,投资风险上升。建议保有一定比例现金类资产,保持流动性,抵御投资风险。

  理财产品预期收益率整体回升,1年期产品预期收益率由1月底的4.11%上升至2月中旬的4.19%。

  1月信托产品预期收益率多数上行,贷款类、房地产和基础设施信托平均收益率分别较上月上行9BP、下行5BP和上行59BP。

  2月,节后一周央行连续净回笼,资金面总体偏松,第二周天量资金到期,央行加码逆回购和MLF操作,月末考核临近,资金开始紧张。

  逆回购利率上调带动债市继续调整,央行加码逆回购和MLF操作后,情形缓和,债市出现反弹,短期对利空有所钝化。

  产品方面,债券仍是收益相对稳定的基础资产,鉴于近期市场波动加剧,建议配置以固定收益为主、以债券作为基础性资产,在此基础上叠加权益、宏观对冲、分级基金策略等以实现收益增强的产品。

  风险提示:1)提防度过季末后由于监管的持续收紧而使得资金面缓解程度不及预期。2)由于开工旺季到来,经济反弹持续性超预期。

  强势货币:港币与美元将有望在未来一段时间保持在强势周期中。从历史数据来看,大多数情况下美国加息周期内香港股市往往不跌反涨。

  政策的支持:深港通政策正式落地,预计11月份开始实施,南下总额度取消上限,港股占成交量90%以上的股票对大陆投资者放开,两地市场互联互通机制得到进一步加强。

  全球化配置:资产全球化配置趋势加快,不仅能有效分散和对冲风险,还可以分享各地不同阶段的发展成果

  高股息资产:恒生国企指数和恒生指数近12个月股息率分别达到4.35%和3.44%,大幅高于沪深300和上证综指

  便宜的资产:香港市场仍处于估值洼地。恒生指数和恒生国企指数2016年动态市盈率分别仅为11.6倍和8.1倍,显著低于欧美等发达市场估值和新兴国家市场

  港股市值增长最快的时期(83-93,03-07),估值的扩张幅度都比较有限。一个基本由盈利增长和新增上市推动市值增长的市场,应当是泡沫比较小的市场,从而也是长期投资价值突出的市场

  今年的港股可以重点关注50亿市值以上的中型股。从行业来看,可以关注科技股、互联网、汽车股,及受惠于国内供给侧改革及环保限产相关的周期材料股。

  显然目前不可能具备开启新的产能周期的条件,那么在经历过自2016年的年度级别的反弹后,商品价格的触顶以及“二次探底” 就成为接下来需要关注的重点。但是在大周期下行中,可以关注细分品种的投资机会。

  美国库存周期的上行以及经济体短周期分化格局,将使得美元资产至少在2季度前仍处于强势周期,连续加息预期的存在也将成为部分商品的最大抑制因素。

  API和EIA公布数据显示美国原油库存至终于下降,一定程度上减少了市场对美国需求疲弱的担忧。根据IEA月报,全球原油17Q2将进入去库存阶段,Q2油价有望重回50~60美元区间。

  黄金自去年四季度开始出现调整,在本质是源于全球经济在中美库存周期共振下的改善和价格体系的修复,金价四季度之后出现的折返与背离是短周期演进过程中的应有之义。从全年来看,周期运行的节奏和实际利率走势是支撑金价趋势走强的核心因素,黄金资产的配置价值处于逐渐增强的过程。

  市场展望:美联储加息如期落地但不及预期,特朗普税改和基建计划不明、美国政府债务触及上限和欧元区经济持续改善等因素压制美元上行,短期内提振商品市场。两会正式闭幕,继续关注去产能边际变化和房地产供给端政策对上游产品价格预期的影响。

  投资逻辑:开年多项经济指标强劲复苏,基础设施投资和房地产开发投资大幅增长,需求预期向好有望提振铜价持续震荡反弹。铜矿供应偏紧状况持续,叠加下游消费旺季补库需求,看好铜价回补之后的买入机会。

  本资料所载的市场研究信息是由中信银行、中信证券、中信信托、信诚人寿、中信建投证券、天安财险、华夏基金、信诚基金共同参与制作。特别鸣谢南方基金、银叶投资对本期报告给予的宝贵支持!

  本资料所载的研究信息及结论、收益表现通常基于特定的假设条件,并不涉及对具体证券、金融工具或者金融产品在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。个人投资者如需使用本资料,须寻求专业人士的指导,自主作出投资决策并自行承担投资风险。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,中信银行、中信证券、中信信托、信诚人寿、中信建投证券、天安财险、华夏基金、信诚基金及其他参与合作机构不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。感谢您给予的理解和配合!

  
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